[CEO랭킹뉴스 박미자 기자] 보령이 올해 3분기 역대 최대 매출을 기록하며 외형 성장과 수익성 개선을 동시에 내세웠다. 그러나 화려한 영업실적 이면에는 예상 밖의 적자가 자리했다. 분기 영업이익으로 254억 원을 벌어들였지만, 영업외 부문에서 386억 원의 손실이 발생하면서 최종적으로 132억 원의 순손실을 기록한 것이다.

문제는 영업외 손실의 규모뿐만이 아니다. 회사가 공개한 실적 설명자료에서는 손실의 구체적인 원인과 규모를 충분히 설명하지 않았다. 본지가 재무자료와 투자자산 내역을 분석한 결과, 미국 우주기업 인튜이티브 머신스(Intuitive Machines)의 주가 하락에 따른 투자자산 평가손실과 대규모 외화자산의 환율 변동 위험이 주요 배경으로 지목된다.

특히 보령은 수천억 원에 달하는 외화자산을 보유하고 있는 데다, 외부감사인 역시 과거 환율 변동에 따른 재무위험을 지적한 바 있다. 그럼에도 환율 변동에 대비한 위험관리 전략이 충분했는지에 대해서는 의문이 남는다. 본업에서 벌어들인 이익을 투자와 환율에서 발생한 손실이 상당 부분 잠식한 셈이다.

◆역대 최대 매출·영업이익에도 순손실…본업 성과 집어삼킨 영업외손실

보령은 올해 3분기 연결기준 매출 3144억 원을 기록했다. 이는 분기 기준 역대 최대 실적이다. 기존 최대 매출은 2025년 3분기에 기록한 2800억 원으로, 이번에 처음으로 분기 매출 3000억 원을 넘어섰다.

수익성도 개선됐다. 3분기 영업이익은 254억 원으로 집계됐으며, 올해 1~3분기 누적 영업이익은 694억 원에 달했다. 이는 지난해 연간 영업이익 651억 원을 이미 넘어선 규모다. 영업활동만 놓고 보면 보령은 상당히 양호한 성적표를 받아든 셈이다.

하지만 손익계산서의 마지막 숫자는 달랐다. 3분기 당기순손실은 132억 원으로, 영업이익과는 정반대의 결과가 나왔다. 영업이익 254억 원을 기록하고도 순손실을 낸 것은 영업외 부문에서 386억 원의 손실이 발생했기 때문이다. 본업에서 벌어들인 이익보다 본업 외 영역에서 발생한 손실이 더 컸다는 의미다.

이는 단순히 일회성 비용이 발생했다는 설명만으로 넘기기 어려운 대목이다. 기업의 본업 경쟁력을 보여주는 영업이익이 개선되더라도 투자자산과 외화자산을 관리하는 과정에서 대규모 손실이 발생한다면 주주에게 돌아가는 최종 실적은 달라질 수밖에 없다.

더욱이 보령이 공개한 3분기 경영실적 IR 자료는 대부분의 내용이 매출과 영업이익 등 영업 성과에 집중됐다. 반면 영업이익을 넘어선 386억 원의 영업외손실에 대한 설명은 사실상 두 줄에 그쳤다.

회사가 제시한 설명은 환율 하락에 따른 외화환산손실 등이 영업외손실에 반영되면서 분기 순손실을 기록했다는 내용이었다. 그러나 외화환산손실이 얼마인지, 그 외에 어떤 항목에서 손실이 발생했는지, 투자자산 평가손실이 어느 정도 반영됐는지에 대한 구체적인 설명은 제시되지 않았다.

결과적으로 투자자들이 순손실의 원인을 파악하기 위해서는 별도의 재무 자료와 투자자산 내역을 살펴봐야 하는 상황이다. 실제 주식 투자자들 사이에서도 회사의 실적 설명이 영업 성과에 치우쳐 있다는 지적이 나오고 있다.

본지가 확인한 영업외손실의 주요 배경은 크게 두 가지다. 하나는 보령이 미래 성장동력으로 육성하고 있는 우주 사업 관련 투자자산의 가치 하락이고, 다른 하나는 대규모 외화자산을 보유한 데 따른 환율 변동 위험이다.

◆인튜이티브 머신스 주가 급락…우주 투자자산 평가 손실 눈덩이

먼저 눈에 띄는 것은 미국 나스닥 상장사 인튜이티브 머신스의 주가 하락이다. 보령이 투자한 이 회사의 주가가 올해 상반기 이후 큰 폭으로 떨어지면서 투자자산의 평가 가치도 하락했을 것으로 추정된다.

보령이 보유한 인튜이티브 머신스 주식의 장부가액은 올해 상반기 기준 약 314억 원이었다. 당시 주가는 21.39달러로, 투자자산 평가이익도 약 92억 원을 기록했다. 그러나 3분기 말인 9월 30일 기준 주가는 14.24달러로 하락했다. 상반기 말과 비교하면 33.4% 떨어진 수준이다. 

이에 따라 주가 변동에 따른 평가 손실은 약 105억 원으로 추산된다. 여기에 원·달러 환율 하락에 따른 원화 환산 가치 감소까지 고려하면 3분기에만 약 140억 원의 손실 요인이 발생했을 것으로 본지는 추산했다.

문제는 3분기 이후에도 주가 하락세가 이어지고 있다는 점이다.

인튜이티브 머신스의 주가는 지난 6일 기준 8.62달러까지 내려왔다. 3분기 말 주가와 비교해도 39.5% 추가 하락한 수치다. 더욱이 상반기 말과 비교하면 주가 하락률은 59.7%에 이른다.

상반기 장부가액 314억 원을 기준으로 단순 환산하면 주가 하락에 따른 누적 평가손실은 약 187억 원에 달한다. 환율 변동까지 고려할 경우 손실 규모는 약 220억 원 수준으로 확대될 수 있다는 게 본지의 추산이다.

이는 상반기에 기록했던 약 92억 원의 평가이익을 감안하더라도 투자 성과가 손실로 돌아설 수 있음을 의미한다. 물론 이는 11월 6일 주가를 적용한 추정치로, 실제 회계상 평가 손실 및 손익 반영 규모와는 차이가 있을 수 있다.

보령의 우주 사업 투자가 다시 주목받는 이유도 여기에 있다. 우주 사업은 단기간에 성과를 내기 어려운 장기 투자 영역이지만, 투자기업의 주가가 급락하면 회계상 평가손실뿐 아니라 향후 투자전략과 자금 운용에 대한 시장의 우려도 커질 수밖에 없어서다.

보령의 우주 헬스케어 사업은 오너 3세인 김정균 대표가 주도해 온 대표적인 신사업이다. 김 대표는 2022년 2월 미국 민간 우주정거장 기업 액시엄스페이스(Axiom Space)에 약 6000만 달러를 투자하며 우주 사업에 본격적으로 뛰어들었다.

이후 달 착륙선 개발업체 인튜이티브 머신스에도 약 1000만 달러 규모의 지분을 투자했으며, 국내 합작법인 브랙스스페이스 설립과 우주 감염병 진단 관련 연구 지원 등으로 사업 영역을 넓혀왔다.

보령이 우주 사업에 투입한 자금은 약 1000억 원을 웃도는 수준으로 알려져 있다. 향후에도 관련 투자가 이어질 가능성이 있는 만큼 투자금 회수 가능성과 사업의 실질적인 수익 창출 여부가 중요한 평가 기준이 될 전망이다.

다만 현재까지 투자 성과를 재무적으로 입증할 만한 의미 있는 매출이나 이익이 가시화됐는지는 별도로 살펴볼 필요가 있다. 미래 성장동력을 확보하기 위한 전략적 투자가 장기적으로 기업가치 제고로 이어질지, 아니면 지속적인 자금 투입과 평가손실 부담으로 남을지는 아직 판단하기 어렵다.

◆2000억 원대 외화자산 보유…환율 위험은 어떻게 관리했나

영업외손실의 또 다른 배경으로 지목되는 것은 대규모 외화자산에서 발생한 환율 변동 위험이다.

보령은 올해 상반기 기준 외화 수익증권으로 삼성증권 채권형 WRAP(장기) 약 1191억 원, 삼성증권 MMF(단기) 약 822억 원을 보유했다. 두 상품을 합산하면 외화 수익증권 규모만 약 2013억 원에 달한다.

외화자산은 투자수익을 얻을 수 있다는 장점이 있지만, 원화 환산 과정에서 환율 변동에 따른 손익이 발생한다. 달러로 보유한 자산의 가치가 그대로 유지되더라도 원·달러 환율이 하락하면 원화 기준 평가액은 감소할 수 있기 때문이다.

보령이 IR 자료에서 밝힌 것처럼 환율 하락에 따른 외화환산손실이 영업외손실의 주요 원인이라면, 이 같은 외화자산의 환율 노출 규모를 함께 살펴볼 필요가 있다.

단순히 상반기 외화 수익증권 잔액 2013억 원에 당시 환율 변동률을 적용하면 약 239억 원의 원화 환산가치 감소 요인이 발생한다. 다만 이는 전체 자산이 동일한 환율에 노출됐다는 가정에 따른 단순 계산이다. 특히 MMF는 단기 유동성 상품으로 운용자산과 결제통화, 실제 환노출 정도에 따라 손실 규모가 달라질 수 있어 이를 회계상 실제 손실로 간주해서는 안 된다.

그럼에도 2000억 원이 넘는 외화자산을 운용하는 기업이라면 환율 변동에 따른 위험을 어떻게 관리했는지는 중요한 검증 대상이다. 공시 상 확인되는 환헤지 내용은 없었다.

환헤지는 외화자산을 보유하거나 외화 거래를 할 때 환율 변동으로 발생할 수 있는 손실을 줄이기 위한 위험관리 수단이다. 선물환 등 통화 파생상품을 활용해 미래 환율을 고정하거나 환율 변동에 따른 손익을 상쇄하는 방식이다.

물론 환헤지는 비용이 발생하고 환율이 유리한 방향으로 움직일 경우 추가 수익을 제한할 수도 있다. 따라서 모든 외화자산에 대해 일률적으로 헤지를 하는 것이 정답은 아니다. 중요한 것은 기업이 보유한 외화자산의 규모와 성격, 투자기간, 환율 전망 등을 고려해 적절한 위험관리 정책을 수립했는지 여부다.

그런데 보령의 지난 사업보고서에는 외부 감사인이 환율 및 이자율 변동에 따른 금융위험 노출을 지적한 내용이 담겨 있다.

외부감사인인 한영회계법인은 재무위험 관리와 관련해 연결실체의 활동이 주로 환율 및 이자율 변동에 따른 금융위험에 노출돼 있다고 설명했다. 특히 달러 환율이 10% 변동할 경우 당기순이익에 미치는 영향이 약 131억 원에 달할 수 있다는 민감도 분석도 제시했다. 이는 환율이 단순한 외부 변수에 그치는 것이 아니라 보령의 수익성에 상당한 영향을 미칠 수 있는 재무위험이라는 점을 보여준다.

더욱 주목할 부분은 회사가 환율 민감도 분석의 한계도 함께 언급했다는 점이다. 보령은 보고기간 말의 위험 노출 정도가 연간 위험 노출 수준을 반드시 대표하는 것은 아니기 때문에 민감도 분석만으로는 본질적인 외화위험을 측정하는 데 한계가 있다고 판단했다.

그러나 민감도 분석에 한계가 있다는 사실이 환율 위험 자체를 관리할 필요가 없다는 의미는 아니다. 오히려 외화자산 규모와 환율 변동이 실적에 미치는 영향을 고려해 보다 정교한 위험관리 체계를 마련해야 한다는 과제로 해석할 수 있다.

실제 원·달러 환율은 올해 6월 30일 기준 1541.5원에서 9월 30일 기준 1358.4원으로 11.88% 하락했다. 외화자산을 보유한 기업에는 상당한 원화 환산 가치 하락 압력으로 작용할 수 있는 변동 폭이다.

결국 이번 보령의 3분기 실적은 본업의 성장과 재무관리의 성과가 반드시 같은 방향으로 움직이지는 않는다는 점을 보여준다. 매출과 영업이익은 역대 최대 수준으로 성장했지만, 투자자산과 외화자산에서 발생한 손실이 이를 상당 부분 상쇄했다.

특히 우주 사업처럼 장기적인 투자 회수가 필요한 신사업을 추진할수록 투자자산의 가치 변동과 외화 노출에 대한 관리도 함께 이뤄져야 한다. 사업 확장에 투입하는 자금만큼이나 이미 투입한 자산을 어떻게 관리하고 손실 위험을 통제하는지도 경영진의 중요한 책임이기 때문이다.

보령이 이번 영업외손실의 구체적인 내역과 환율 위험 관리 방침, 인튜이티브 머신스 투자에 대한 향후 회수 전략을 시장에 충분히 설명할 필요가 있는 이유다.